Organigram neemt Sanity over voor €250 miljoen

De Canadese cannabisproducent Organigram Global heeft aangekondigd dat het van plan is om het “op één na grootste” Duitse medicinale cannabisbedrijf, Sanity Group, over te nemen in een deal ter waarde van €250 miljoen, naar verwachting de grootste overname van een Duits cannabisbedrijf door een Noord-Amerikaanse operator tot nu toe.

De transactie markeert de meest recente en belangrijkste consolidatie in de bloeiende Duitse markt, nu de grootste cannabisbedrijven van Noord-Amerika hun expansie in de Europese medische cannabismarkt versnellen.

Het markeert ook het hoogtepunt van een zakelijke relatie die zich geleidelijk heeft ontwikkeld sinds het begin in 2022, toen British American Tobacco (BAT) de Serie B-financiering van €37,6 miljoen van Sanity leidde, nadat ze het jaar daarvoor al een bijna 20%-belang in Organigram hadden genomen.

De voetafdruk van de tabaksgigant is zichtbaar in de voorgestelde overname, waarbij BAT ervoor koos om aandelen Organigram te ontvangen in plaats van contanten voor zijn belang in Sanity, terwijl het tegelijkertijd nog eens CAD65,2 miljoen in Organigram injecteerde om de deal te helpen financieren.

“De voorgestelde overname van Sanity Group markeert een cruciale stap in de wereldwijde expansiestrategie van Organigram als leider in de snelgroeiende cannabissector”, aldus James Yamanaka, de nieuwe CEO van Organigram, die in januari in functie trad nadat hij de functie van Global Chief Strategy Officer van BAT had bekleed.

“Deze transformatieve overname brengt twee marktleiders samen, breidt onze commerciële aanwezigheid in Europa uit en versterkt ons concurrentievoordeel in ’s werelds grootste federaal legale cannabismarkten.”

De overeenkomst

Volgens de voorwaarden van de overeenkomst betaalt Organigram aan de aandeelhouders van Sanity een initiële vergoeding van €113,4 miljoen, bestaande uit €80 miljoen in contanten en €33,4 miljoen in aandelen Organigram.

Een verdere vergoeding van maximaal € 113,8 miljoen, voornamelijk in aandelen, is gekoppeld aan de financiële prestaties van Sanity gedurende de twaalf maanden na afronding van de overeenkomst, waarmee de totale potentiële vergoeding uitkomt op € 250 miljoen.

De eerste tegenprestatie aandelen worden gewaardeerd op C$ 3,00 per aandeel, een premie van 71% ten opzichte van de slotkoers van Organigram op de Toronto Stock Exchange op 17 februari.

De contante component wordt gefinancierd door een combinatie van in pand gegeven contanten van het Jupiter Fund, een nieuwe senior secured kredietfaciliteit van C$ 60 miljoen bij ATB Financial en een onderhandse plaatsing van C$ 65,2 miljoen door BAT.

BAT, dat een belang heeft in beide bedrijven, ontvangt aandelen Organigram in plaats van contanten voor zijn belang in Sanity, waardoor het uit de ene investering kan stappen en een andere kan verdiepen.

Organigram investeerde voor de eerste keer in Sanity in juni 2024, door €14 miljoen in te zetten uit zijn Jupiter strategisch investeringsfonds, zelf gecreëerd uit de opbrengsten van een C$124,6 miljoen investering door BAT in november 2023, in ruil voor een minderheidsbelang en een uitgebreide bloemenleveringsovereenkomst. Deze overeenkomst zou de investering omzetten in een volledig eigen bedrijf.

Om te kunnen profiteren van de totale waardering van €250 miljoen moet Sanity binnen het volgende jaar een netto-omzet realiseren van €143 miljoen en een positieve EBITDA van €20 miljoen. Om de earn-out te kunnen betalen, moet Sanity voldoende EBITDA genereren om zelfvoorzienend te zijn op het gebied van kasstromen.

De transactie zal naar verwachting in het tweede kwartaal van 2026 worden afgerond, onder voorbehoud van goedkeuring door de aandeelhouders, goedkeuring voor buitenlandse directe investeringen door het Duitse Ministerie van Economische Zaken en goedkeuring door de TSX.

Stijging van de aandelenmarkt

Toen High Tide in september 2025 een belang van 51% in Remexian Pharma verwierf voor €27,2 miljoen, wat een totale aandelenwaarde van ongeveer €53 miljoen impliceerde, was de reactie van de Duitse markt opmerkelijk.

Voor een winstgevende groothandel die een jaaromzet genereert van €70 miljoen en een aangepaste EBITDA van €15 miljoen, werden impliciete multiples van minder dan 1x de omzet en ongeveer 3,6x de EBITDA door sommige spelers in de sector gezien als een uitverkoop.

Belangrijker nog, ze verankerden lagere verwachtingen voor fusies en overnames in de Duitse cannabissector, precies op een moment dat de markt anticipeerde op een consolidatiegolf, wat lastige vragen opriep voor bedrijven die hogere waarderingen hadden bereikt op basis van zwakkere fundamentals.

De overeenkomst tussen Organigram en Sanity keert deze dynamiek om. De initiële waardering van €130 miljoen, of ongeveer 2,2 keer de omzet van Sanity in 2025 (€60 miljoen), is veel genereuzer. De recente financiële prestaties van Sanity rechtvaardigen deze premie echter.

De jaarlijkse netto-omzet van Sanity is gestegen van €9 miljoen in 2023 naar €19 miljoen in 2024 en €60 miljoen in 2025, een bijna verzevenvoudiging in twee jaar tijd. Alleen al het laatste kwartaal van 2025 leverde €19 miljoen op, wat suggereert dat het groeipercentage tot 2026 aanzienlijk hoger is dan het jaarcijfer doet vermoeden.

De brutomarges zijn in dezelfde periode gestegen van 15% naar 47% en het bedrijf heeft in 2025 een positieve EBITDA gegenereerd. Organigram verwacht dat de netto-omzet van Sanity gemiddeld rond de €25 miljoen per kwartaal zal liggen voor de laatste drie kwartalen van 2026.

De hogere multiple weerspiegelt ook wat Sanity is, in plaats van alleen wat het verdient. In tegenstelling tot Remexian, dat voornamelijk als groothandel opereerde, is Sanity een verticaal geïntegreerd platform, met medische merken, een farmaceutisch distributienetwerk, een logistieke en productiefaciliteit in de buurt van Frankfurt en, via haar dochteronderneming Grashaus Project, de exploitatie van de eerste twee gespecialiseerde legale cannabiswinkels in Europa als onderdeel van een wetenschappelijk proefproject voor volwassenen in Zwitserland.

Canadese dominantie groeit

Voor Organigram maakt de overname deel uit van een bredere strategie van internationale expansie, grotendeels gefinancierd door BAT.

Toen BAT in maart 2021 zijn initiële investering van 126 miljoen pond in Organigram voltooide, verbonden de twee bedrijven zich aan een gezamenlijke samenwerking op het gebied van productontwikkeling gericht op cannabisproducten van de volgende generatie, waarbij een kenniscentrum werd opgericht op de Organigram-campus in Moncton.

Sindsdien heeft de DCP een pijplijn van emulsies, nieuwe dampformuleringen en innovatieve toedieningsvormen gegenereerd, waarvan wordt gezegd dat ze zich in een vergevorderd stadium van ontwikkeling bevinden. Dit brengt Organigram in een ideale positie om deze producten op de Europese markt te brengen.

BAT’s vervolginvestering van C$ 124,6 miljoen in november 2023 had een meer uitgesproken internationale intentie, met C$ 83 miljoen bestemd voor de Jupiter strategische investeringspool voor overzeese expansie.

Jupiters eerste Europese initiatief was de verwerving van een minderheidsbelang van €14 miljoen in Sanity in juni 2024, vergezeld van een uitgebreide bloemenleveringsovereenkomst waarbij Sanity zich verplichtte tot het inkopen van aanzienlijk grotere hoeveelheden Canadese bloemen.

“Samen zijn we klaar om aanzienlijke groeikansen te benutten, vooral nu nieuwe Europese markten zich openstellen voor medische en recreatieve cannabisprogramma’s”, zegt Finn Hänsel, CEO van Sanity Group, die in zijn functie zal blijven na afronding van de deal.